近日，岁首独领风流的港股显耀回调，A股亦在冲破3400点大关后回落。2月以来跌超10%的好意思股稍事喘气文爱 胸 小熊饼干，以前一周标普500从低位反弹近4.5%。

执续近2个月的“东升西降交游”暂歇。在阶段反弹事后，国外投资东说念主怎样看待中国股市的远景？哪些板块更受柔和？对此，第一财经采访了好意思国资管巨头骏利亨德森投资（Janus Henderson Investors）大中华区股票肃肃东说念主、基金司理缪子好意思（Victoria Mio）。4月又是一个与关税洽商的贫瘠时辰窗口，投资者出现赚钱了结。但缪子好意思合计，面前国外投资东说念主对中国市集的兴趣兴趣仍在攀升，且估值仍相对较低。

她仍看好互联网科技板块和销耗主题。对互联网巨头而言，只好有鼓胀的算力供给，AI洽商的云业务收入就会加快增长；就销耗而言，刺激销耗的宏不雅计策将带来提振，而国外投资者更柔和的则是IP经济的崛起与神态销耗趋势，不同于传统玩物公司，潮玩品牌（如泡泡玛特、52TOYS、名创优品、三丽鸥等）不仅销售产物，还销售变装、故事和特有体验。

萝莉 幻塔

“东升西降交游”稍事喘气

2025岁首，好意思股濒临挑战，一举跌破200日均线，随后连续回调，一度跌入5500点区间，明星科技股跌幅险些齐在20%~30%。然而，近期好意思股驱动出现反弹，部分原因是好意思联储的表态以及市集对好意思国宏不雅经济数据的预期修正。

逶迤点在3月20日，好意思联储主席鲍威尔在议息会议后的记者发布会上说起，好意思国衰败风险不高，好意思国经济仍然强盛，服务市集依旧默契。本日好意思股大反弹。

比较之下，MSCI中国指数自2023岁首以来最高高涨19%，估值更低的中国互联网巨头涨势惊东说念主，部分险些翻倍，这催生大众对“东升西降交游”的热议。

近期，这一交游暂缓，但资格近40%的反弹，港股回调在预期之中。一方面，前期赚钱颇丰的资金有止盈需求。另一方面，4月驱动，市集不雅望心情可能升温。高盛说起，好多投资者合计中国财报季（3月至4月）是他们近期减少交游的主要原因。但部分投资者暗示，如若中国股市在一定水平企稳，可能会回补仓位，5月或是一个要津窗口。

暂时的波动仍难逆转市集的中期走势。缪子好意思暗示，DeepSeek的出现提振了外资对中国的柔和度。事实上，早年外资布局中国等于为了寻求“成长因子”，因为中国事相对高增长的市集，互联网科技巨头成了外资最老到的办法。如今，AI激动让部分“成长因子”再度转头视线。中国AI公司正在设定新的效能和改进标准，这对大众投资者，尤其是柔和AI产业畴昔发展的东说念主来说，道理紧要。

同期，中国宏不雅数据亦出现“绿芽”。从旧年四季度宏不雅计策发力后，一季度各项计策赓续较好。现时，房地产连累边缘闲适，供给侧工业出产督察高位运行，“以旧换新”拉动汽车、家电和手机销耗，因此一季度经济总量数据预测较好。高盛近期暗示，中邦本年1~2月的经济行径数据超出预期，一季度的推行GDP增长面前预测将略高于5%，高于该机构现时4.9%的预测。

互联网巨头最受外资柔和

恒生科技股指数的年内涨幅一度超出40%文爱 胸 小熊饼干，领跑大众市集。不外，近一周以来，互联网巨头出现回调，比亚迪、小米的配售也加重了市集波动。

第一财经近期就报说念，以前一周的南向资金总交游额预测是自2月7日当周以来的最低水平，南向资金净买入仅为27亿好意思元（前一周为80亿好意思元）。

上周（3月17日~21日），恒生科技指数下落4.10%，收于5639.56点。3月25日，小米集团一度跌超6%，成交额超630亿港元。这次跌幅与公司秘书配售8亿股现存股份相关，配售价为53.25港元/股，较前一交游日收盘价折价约6.6%。此外，笔据Wind统计，为止3月24日，阿里巴巴、腾讯控股、好意思团、小米集团差异从年内高点回调10.73%、3.8%、1.28%、6.6%，25日进一步跳水。

缪子好意思暗示，尽管市集回调，仍看好互联网科技板块的远景，AI激动是催化剂，畴昔云服务的增长后劲仍然较大。

在她看来，洽商互联网巨头的AI算力需求主要来自里面业务（告白、游戏、AI应用）和外部AI云需求。由于2024年算力严重穷乏，洽商企业优先餍足自己需求，导致外部客户无法得到鼓胀资源。这促使公司在第四季度大限制采购AI芯片，加大本钱开支，以鼓舞AI云业务增长。比较好意思企（谷歌18%、Meta21%、微软23%），中国互联网巨头更隆重投资效能和GPU使用率。DeepSeek的得手施展注解，即便算力有限，高效期骗也能取得渊博后果。

上周发布2024年四季度功绩的腾讯增长强盛，营收同比增长11%，调遣后贸易利润增长21%。公司预测2025年本钱支拨约为900亿元东说念主民币，2025年预测进一步增多，但仍督察在收入的10%~15%，低于市集预期。

晨星资深股票分析师苏伊万（Ivan Su），对记者称，腾讯管制层加大对畴昔增长的投资值得柔和。2025年本钱支拨预测增长30%，主要用于AI投资，资金开首则是减少股票回购。腾讯的本钱开支策略相较阿里巴巴更稳妥且隆重投资答复（阿里巴巴2024年四季度本钱开支317亿元，环比大增80%）。不外，管制层强调贪图具有天真性，会笔据市集需求调遣芯片采购。短期来看，腾讯的AI投资最径直的收益将体当今告白业务上，通过优化内容推选和缩小告白制作成本，莳植告白商的投资答复。

畴昔，市集的柔和点也将聚焦互联网巨头怎样盈利变现。缪子好意思暗示，尽管各界驱动惦记价钱竞争，但跟着AI大模子应用的普及，企业对定制化AI惩处决策的需求日益增长。自建AI系统濒临上流的算力成本和技艺门槛，因此好多企业更倾向于依赖腾讯等互联网公司提供的AI微归拢云服务，这一趋势或为互联网巨头的AI云生态带来新的增长点。

举例，除了各界柔和的AI云服务（AI推理算力租出服务），模子查验、参数优化、数据适配等微调服务将匡助企业部署高效的AI系统等；此外，部分企业（如金融、医疗等行业）对数据安全条目较高，互联网巨头不错提供腹地化AI部署，确保数据合规，同期收取定制化查验用度。

IP经济、体验驱动销耗

事实上，2024年是港股销耗股的大年，而本年科技股驱动接棒。跟着销耗刺激计策的推出和新销耗趋势的普及，外资仍看好中国的销耗主题。

以前一年以来，港股已完成的三大销耗股IPO，包括蜜雪冰城（5亿好意思元）、古茗（2.6亿好意思元）、布鲁克（2.5亿好意思元）。据记者了解，国际长线投资者大限制转头，每个形式均引诱约30家国际长线投资者，而在2022~2023年险些难以找到此类投资者。

3月16日，国务院印发《提振销耗专项行径决策》，重心洽商的品类包括家庭耐用品/家电（以旧换新计策）、婴幼儿产物/乳成品/婴幼儿配方奶粉（育儿补贴）、畅通衣饰（冰雪销耗）、原创常识产权IP品牌（国货物牌和销耗升级）以及服务（包括旅游、特质餐饮等）。

缪子好意思对记者暗示，除了食物饮料和家电等传统销耗板块（功绩沉稳、估值较低），新销耗是她重心布局的范围。

“中国的零卖样式正在发生山外有山的变化。一方面，专注于价钱上风的线上平台引诱着价钱敏锐型销耗者；另一方面，像泡泡玛特、名创优品这么体验至上的品牌，以及像胖东来、山姆会员店这么的高端超市正茁壮发展。”缪子好意思称，以前几十年，中国零卖市集一直由价钱竞争主导，但2024年起，市集驱动转向价值驱动、体验为中枢的销耗方式，IP经济崛起与神态销耗趋势兴起。

她说起，“大孩子经济”（Kidult）的观点备受柔和，中国潮玩品牌的主要销耗群体并不是儿童，而是年青东说念主。千禧一代和Z世代鼓舞了“大孩子经济”，使它成为中国增长最快的细分市集之一。在经济压力下，年青销耗者更悦目为兴隆、怀旧和自我奖赏买单，而不是单纯的实用性销耗。

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周艾琳

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